文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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