事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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