大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提(tí)升到(dào)最高等级(jí)，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cú非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么n)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年(nián)之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整体利润(rùn)并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(j非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么í)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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