2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增(zēng)速居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长(z将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物hǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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