近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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