来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。91是质数吗，95是质数吗>

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)91是质数吗，95是质数吗表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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