事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思trong>M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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