事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ng>终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司