文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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