金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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