文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)太深是一种什么体验，太深是不是不好的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yu太深是一种什么体验，太深是不是不好è)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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