金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗