2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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