金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。20孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重20年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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