来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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