来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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