私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(ch马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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