私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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