私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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