金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，C故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么PI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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