来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chén提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好g)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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