4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较20风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里21年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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