调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方(fāng七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动(d七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米òng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不(bù)确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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