来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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