金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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