近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议(yì)一滴水多少ml 一滴水多少克，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在一滴水多少ml 一滴水多少克平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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