来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(j蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的īng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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