2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（E逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的lon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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