事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)1km等于多少米 1km是不是1公里变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(y1km等于多少米 1km是不是1公里ùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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