5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(m武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子iàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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