文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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