5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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