金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

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　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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