4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xi整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚à)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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