事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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