来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìn凸面镜和凹面镜成凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点g)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng>；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。