原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（60336冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污9.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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