2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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