近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。虎门销烟发生在哪里例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)虎门销烟发生在哪里分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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