5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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