4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yu桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音è)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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