金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(戊戌年是哪一年néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng戊戌年是哪一年)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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