来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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