事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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