来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于20绥化去年疫情 绥化是几线城市19年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(绥化去年疫情 绥化是几线城市yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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