4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(塑料是不是绝缘体tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(塑料是不是绝缘体jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓塑料是不是绝缘体，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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