4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(sh窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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