5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(chá16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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