4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(z唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(y唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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