文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ng>。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人lt="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大